出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：壹零

　　老百姓成立于2001年，總部位于湖南省長沙市，后發展之全國。老百姓的業務分為醫藥零售、加盟、聯盟及分銷以及其他，其中醫藥零售即零售藥房業務占比為84.35%。老百姓現有門店數量為10009家，其中直營門店7254家，會員數量為6611萬。

　　然而，雖然會員數量眾多，但今年8月，一起“老百姓大藥房將會員***為畜生”的新聞卻將老百姓推上風口浪尖。老百姓的一名會員在消費時發現自己的會員名被***為“畜生”，后對老百姓進行了投訴，雖然老百姓之后有解釋與道歉，但事情背后仍反映出了老百姓對顧客的會員管理工作亟需重視的問題。特別是對于老年消費群體的零售藥房行業而言，顧客的消費體驗不容忽視。

　　毛利率凈利率雙低分別僅為32.71%與5.89%在第一梯隊中墊底

　　2022年上半年，老百姓實現營業收入為89.91億元，同比增長20.51%，其中零售藥房業務收入為75.84億元，同比增長19.6%；歸母凈利潤為4.57億元，同比增長12.48%；扣非歸母凈利潤為4.2億，同比增長近16%。從行業來看，老百姓20%左右的收入規模增長與益豐藥房、大參林等公司基本持平。

　　毛利率方面，2022年上半年老百姓實現綜合毛利率為32.71%，零售藥房業務毛利率為36.34%。雖然近年來毛利率沒有大幅度的變化，但與同行業公司近40%的毛利率相比有著較大的差距，老百姓的毛利率甚至低于第二梯隊健之佳35.99%的毛利率。

　　2022年上半年，老百姓的銷售費用率為20.42%，而凈利率僅為5.89%，明顯低于益豐藥房與大參林在7%左右的凈利率表現。

　　上半年凈增門店1657家接近去年全年

　　截止2022年上半年，老百姓擁有門店10009家。上半年中，老百姓新增門店1814家，凈增門店1657家。2021年全年，老百姓凈增門店2160家，與之相比2022年上半年老百姓的開店數量已接近去年全年。

　　2022年上半年，在直營門店中，老百姓取得醫保資質的門店為6714家，占比為92.56%。

　　單店收入、利潤顯著低于同行日均坪效持續下降至58

　　根據圖中可以看出，老百姓的單店收入、單店利潤與日均坪效在近幾年來均呈現下降的趨勢。2019-2021年，老百姓的單店收入分別為200.64萬元、184.91萬元與165.12萬元，單店利潤分別為9.91萬元、9.51萬元與8.01萬元，而日均坪效分別為60元/平方米、63元/平方米與59元/平方米。

　　2022年上半年，老百姓的單店收入為75.77萬元，單店利潤為4.57萬元，相較2021年全年的一半來看有所回升，但從行業中比較來看，老百姓這兩項指標仍顯著低于益豐藥房的86.61萬元與6.26萬元；而日均坪效繼續下降至58元/平方米。

　　換句話說，由于近年來老百姓大幅擴增門店，但同期收入與利潤的增長并未能與其相平衡，因此對單店效益造成了負面影響。

　　線上業務銷售規模與占比持續增大

　　根據圖中可以看出，老百姓近年來線上業務銷售規模在持續提升，2019-2022H1的線上銷售額分別為0.05億元、2.89億元、7億元與5.6億元。而從業務占比來看，同期分別為0.05%、2.39%、5.08%與7.38%，占比持續增大。

　　商譽猛增至資產的1/4

　　2019-2022H1，老百姓的商譽增長顯著，分別為23.24億元、28.09億元、36.95億元與52.69億元，特別是2021年到2022年上半年，商譽規模相比于2019年近乎有了翻倍的增長。而同期資產占比分別為23.42%、24.89%、21.79%與26.59%。特別是在2022年上半年，商譽占資產的份額已超過了四分之一。商譽的迅猛增長與老百姓通過并購的方式大幅度擴增門店有關，但在增大經營規模的同時，商譽未來是否會發生減值也為其隱存了一定的財務風險。

　　存貨周轉天數為86.78處行業較低水平

　　從營運能力的反映指標之一存貨周轉天數來看，2019-2022H1，老百姓的存貨周轉天數分別為85.97天、82.99天、86.46天與86.78天，其中，在2020年短暫降低后，2021年以后存貨周轉天數再次增加至86天以上，但在行業中，老百姓的存貨周轉天數處于較低水平。