民生健康關(guān)聯(lián)收購(gòu)涉輸送利益1850萬(wàn)突擊分光三年凈利再募4.65億被指蓄意圈錢(qián)
長(zhǎng)江商報(bào)
長(zhǎng)江商報(bào)記者明鴻澤
“21金維他，家人的健康，我們的責(zé)任”，這一讓人耳熟能詳?shù)膹V告語(yǔ)，其產(chǎn)品制造商杭州民生健康藥業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“民生健康”）正在向A股市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊。但，其IPO命運(yùn)注定多舛。
民生健康靠21金維他單一產(chǎn)品打天下，這一走過(guò)了38年春秋的國(guó)民老牌，究竟能支撐民生健康多久，還很難說(shuō)。
本次IPO前，民生健康有三大動(dòng)作引發(fā)市場(chǎng)高度質(zhì)疑。其一，突擊引入4家基金股東，并簽訂上市時(shí)間對(duì)賭協(xié)議。其二，突擊分紅1.5億元，一次性分掉了三年利潤(rùn)，這也導(dǎo)致公司合并報(bào)表未分配利潤(rùn)變成負(fù)數(shù)。其三，向大股東收購(gòu)虧損公司，名義上是為了解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，但實(shí)質(zhì)上可能存在利益輸送情形。
民生健康并不缺錢(qián)，突擊分紅再通過(guò)IPO募資，市場(chǎng)質(zhì)疑公司在刻意圈錢(qián)。此外，現(xiàn)有部分產(chǎn)能利用率僅在50%左右，大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的必要性存疑。
重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)也是民生健康的一大弊端。近幾年，公司投入的銷(xiāo)售費(fèi)用接近研發(fā)費(fèi)用的10倍。
為圈錢(qián)IPO前夕大手筆分紅
通過(guò)現(xiàn)金分紅等形式回饋股東，原本無(wú)可厚非，但民生健康在IPO前夕過(guò)度分紅，就存在圈錢(qián)嫌疑了。
招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)（2019年至2021年），民生健康的股利分配情況為，2021年3月9日，公司通過(guò)《關(guān)于同意公司利潤(rùn)預(yù)分配方案的股東決議》。公司以2021年2月28日為基準(zhǔn)日，向公司股東分配現(xiàn)金股利1.50億元。
一次派發(fā)股利1.50億元，對(duì)于民生健康意味著什么？
根據(jù)披露，2018年至2020年，民生健康實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱(chēng)“凈利潤(rùn)”）分別為0.33億元、0.44億元、0.51億元，三年合計(jì)為1.28億元。此次分紅1.5億元，還需要透支2021年的年度凈利潤(rùn)。
為何要在此時(shí)突擊分紅？為何要一次性分掉3年的凈利潤(rùn)？民生健康并未給出解釋。
民生健康是一家十分典型的家族公司。公司實(shí)際控制人為竺福江、竺昱祺父子。在突擊分紅之時(shí)，民生健康只有唯一一名股東，那就是民生藥業(yè)。如此看來(lái)，本次派發(fā)的1.5億元紅利，全部流進(jìn)了民生藥業(yè)的賬上，進(jìn)而進(jìn)了竺福江父子荷包。
長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，選擇在2021年3月9日確定分紅，并以2021年2月28日為基準(zhǔn)日，是有講究的。
引發(fā)本次突擊分紅的一個(gè)原因，是民生健康籌劃A股IPO上市。此外，為了推進(jìn)上市，民生健康引進(jìn)外部股東。
招股書(shū)顯示，2021年3月25日，民生健康招考股東會(huì)，決定將注冊(cè)資本由2.38億元增加至約2.67億元。顯然，確定這一事項(xiàng)需要一段時(shí)間。
據(jù)此可以判斷，選擇以2021年2月28日為派發(fā)紅利的基準(zhǔn)日，是為了確保將1.5億元紅利全部分給實(shí)際控制人。
分走1.5億元之后，直接導(dǎo)致民生健康的未分配利潤(rùn)變成負(fù)數(shù)，2021年底，其合并報(bào)表的未分配利潤(rùn)為-216.05萬(wàn)元。
分紅之后，民生健康準(zhǔn)備借本次IPO大舉募資，其計(jì)劃募資4.65億元。
民生健康并不缺錢(qián)，截至2021年底，公司理財(cái)產(chǎn)品為2.33億元，加上賬面上的貨幣資金0.22億元，合計(jì)為2.55億元。與之對(duì)應(yīng)的是，公司賬面上顯示沒(méi)有債務(wù)。
考慮到公司年?duì)I業(yè)收入不到5億元，預(yù)留1億元資金足夠維持正常經(jīng)營(yíng)。因此，公司可以動(dòng)用1.55億元資金來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)。如果未進(jìn)行突擊分紅，投向項(xiàng)目建設(shè)的資金則達(dá)到3億元。
此外，民生健康的募投項(xiàng)目為維礦類(lèi)OTC產(chǎn)品智能化生產(chǎn)線技改項(xiàng)目、保健食品智能化生產(chǎn)線技改項(xiàng)目、研發(fā)中心技改項(xiàng)目。其中，保健食品智能化生產(chǎn)線技改項(xiàng)目擬使用募資3.29億元，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，將形成新增年產(chǎn)維礦類(lèi)保健食品10.8億片和軟膠囊3.5億粒的生產(chǎn)能力。
2021年，公司多種維生素礦物質(zhì)片產(chǎn)能產(chǎn)量為1.6億片、0.88億片，產(chǎn)能利用率為55.12%，這種情況下，6.75倍擴(kuò)產(chǎn)有必要嗎？此外，公司益生菌系列產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率也僅為51.66%。
據(jù)此判斷，民生健康存在刻意圈錢(qián)嫌疑，突擊分紅、大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的募資，就是為了本次IPO募資圈錢(qián)。
銷(xiāo)售費(fèi)用接近研發(fā)費(fèi)用10倍
民生健康的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，前景并不樂(lè)觀。
作為國(guó)民老品牌，早在1985年，民生健康的主打產(chǎn)品21金維他就已推出，至今有38年歷史。
公開(kāi)資料顯示，早期，21金維他的表現(xiàn)并不好，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也不可觀。為了突破，民生健康借力營(yíng)銷(xiāo)，將21金維他搬上央視熒屏，請(qǐng)倪萍代言。在廣告效應(yīng)下，21金維他成了家喻戶曉的產(chǎn)品，銷(xiāo)路才算打開(kāi)了。
值得一提的是，21金維他曾被法國(guó)醫(yī)藥巨頭賽諾菲控制。2010年，賽諾菲看中了“21金維他”的品牌影響力，想借助合營(yíng)企業(yè)進(jìn)軍中國(guó)非處方藥市場(chǎng)，與民生藥業(yè)合資組建民生健康，賽諾菲持股60%。
2017年，民生藥業(yè)收購(gòu)了民生健康60%股權(quán)，后者成為其全資子公司。
從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看，民生健康發(fā)展并不快。2019年至2021年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為3.50億元、4.39億元、4.90億元，同比增長(zhǎng)12.84%、25.38%、11.41%。對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為0.44億元、0.51億元、0.70億元，同比增長(zhǎng)31.32%、16.08%、38.46%。扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱(chēng)“扣非凈利潤(rùn)”）為0.46億元、0.44億元、0.61億元，同比分別增長(zhǎng)18.13%、-3.95%、39.73%。2020年的扣非凈利潤(rùn)出現(xiàn)小幅下降。
招股書(shū)顯示，目前，民生健康的主營(yíng)產(chǎn)品為維生素與礦物質(zhì)補(bǔ)充劑系列、益生菌系列，公司高度依賴(lài)維生素與礦物質(zhì)補(bǔ)充劑系列。報(bào)告期，這一主導(dǎo)產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比重分別為96.07%、94.40%、96.23%，其中，21金維他的收入占比為94.39%、91.32%、86.70%。與之相比，益生菌系列的收入占比僅為3.88%、5.49%、3.72%。
目前，維生素市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，惠氏、湯臣倍健、華潤(rùn)三九、江中藥業(yè)等多家公司均在發(fā)力，在這一領(lǐng)域，民生健康不屬于強(qiáng)者。
據(jù)此判斷，若民生健康不能找到第二個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，前景將堪憂。
值得一提的是，靠營(yíng)銷(xiāo)打開(kāi)市場(chǎng)的民生健康，一直高度重視營(yíng)銷(xiāo)，與之相比，研發(fā)并不被重視。
根據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期，民生健康的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.21億元、1.70億元、1.85億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入34.52%、38.66%、37.74%。這一比重，可比上市公司的行業(yè)均值為37.13%、33.35%、34.01%。
在銷(xiāo)售費(fèi)用中，廣告費(fèi)、咨詢服務(wù)費(fèi)、市場(chǎng)推廣費(fèi)均系為了產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)推廣而支出的，可合稱(chēng)為營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)，2021年，其營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)約為1.25億元，占銷(xiāo)售費(fèi)用的67.38%。
與極力營(yíng)銷(xiāo)相比，民生健康投入的研發(fā)費(fèi)用要少很多。報(bào)告期，公司的研發(fā)費(fèi)用分別約為0.17億元、0.17億元、0.24億元。同期，銷(xiāo)售費(fèi)用約為研發(fā)費(fèi)用的7.12倍、10倍、7.71倍。
由此可見(jiàn)，民生健康存在重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)弊病。
而2019年，民生健康曾因虛假宣傳被監(jiān)管處罰。原因是，公司宣傳民生普瑞寶牌益生菌顆粒產(chǎn)品“益生菌法國(guó)進(jìn)口”“原輔料源自法國(guó)拉曼公司”，但經(jīng)監(jiān)管部門(mén)調(diào)查，部分產(chǎn)品的益生菌原料來(lái)自拉曼公司下屬加拿大生產(chǎn)工廠，除益生菌外的其他原輔料來(lái)自國(guó)內(nèi)生產(chǎn)。公司因?yàn)樘摷傩麄鞅槐O(jiān)管部門(mén)罰款30萬(wàn)元。
收購(gòu)大股東資產(chǎn)或涉利益安排
民生健康本次IPO，有一個(gè)頗具爭(zhēng)議的問(wèn)題，那就是在IPO前收購(gòu)大股東資產(chǎn)的合理性、必要性、公允性。
招股書(shū)顯示，2020年11月25日，民生健康的控股股東民生藥業(yè)將旗下的健康科技100%股權(quán)***給民生健康。
對(duì)于本次收購(gòu)，民生健康在招股書(shū)中稱(chēng)，健康科技主要從事益生菌類(lèi)保健食品和食品的生產(chǎn)與銷(xiāo)售。本次收購(gòu)，系為避免民生健康與控股股東民生藥業(yè)之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
健康科技成立于2012年12月，是由民生藥業(yè)設(shè)立的全資子公司，注冊(cè)資本、實(shí)收資本均為7800萬(wàn)元。
2015年11月，民生藥業(yè)派生分立民生通澤，并將健康科技股權(quán)劃轉(zhuǎn)至民生通澤。
2020年7月，民生藥業(yè)與民生通澤合并，民生通澤、健康科技的股權(quán)由存續(xù)的民生藥業(yè)承繼。健康科技主要從事益生菌類(lèi)保健食品和食品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為民生普瑞寶牌益生菌顆粒、民生感益寶牌益生菌粉（兒童型）及民生抗力寶益生菌固體飲料等益生菌系列產(chǎn)品。根據(jù)招股書(shū)，2020年12月31日，健康科技資產(chǎn)總額約1.45億元、凈資產(chǎn)4201.81萬(wàn)元，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入2910.09萬(wàn)元、利潤(rùn)總額為-34.72萬(wàn)元。
根據(jù)民生健康回復(fù)上市委問(wèn)詢函，2019年、2020年，健康科技實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為1768.63萬(wàn)元、2910.09萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為-781.38萬(wàn)元、-130.08萬(wàn)元，連續(xù)虧損。
凈資產(chǎn)從7800萬(wàn)元到2020年的4201.81萬(wàn)元，減少了3598.19萬(wàn)元，減少幅度為46.13%，接近一半。據(jù)此判斷，健康科技持續(xù)虧損。
讓人不解的是，作為一家IPO公司，為何要去收購(gòu)一家持續(xù)虧損的公司？
在收購(gòu)健康科技過(guò)程中，民生健康還有波折。
2020年11月25日，民生健康召開(kāi)董事會(huì)并作出決議，同意以2800萬(wàn)元的交易對(duì)價(jià)收購(gòu)健康科技全部股權(quán)，當(dāng)年12月14日，辦理了股權(quán)變更的工商變更***手續(xù)。
作為一家IPO公司，在沒(méi)有進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的情況下確定資產(chǎn)收購(gòu)的價(jià)格，讓人頗感意外。既然在沒(méi)有評(píng)估的情況下就確定了交易價(jià)格，那一定是不值得評(píng)估，或者是確定的價(jià)格基本上能夠無(wú)限接近反映標(biāo)的公司價(jià)值。從這方面說(shuō)，2800萬(wàn)元的收購(gòu)價(jià)格，已經(jīng)能真實(shí)體現(xiàn)健康科技的價(jià)值。
奇怪的是，股權(quán)交割完成三個(gè)月后，也就是2021年3月，根據(jù)為此次收購(gòu)而出的評(píng)估報(bào)告，健康科技100%股權(quán)的評(píng)估值為4551.50萬(wàn)元。最終，經(jīng)協(xié)商確定的交易價(jià)格為4650萬(wàn)元。
如此以來(lái)，民生健康收購(gòu)健康科技多花1850萬(wàn)元，較原價(jià)增長(zhǎng)66.07%。
連年虧損的公司，營(yíng)業(yè)收入并無(wú)大幅增長(zhǎng)，前后兩次交易，價(jià)格相差較大，合理嗎？市場(chǎng)據(jù)此判斷，民生健康借資產(chǎn)評(píng)估向控股股東民生藥業(yè)輸送利益。
長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，民生健康宣稱(chēng)本次收購(gòu)是解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，實(shí)際上也不準(zhǔn)確。
民生健康的主要產(chǎn)品為維生素與礦物質(zhì)類(lèi)非處方藥，健康科技的主要產(chǎn)品為益生菌類(lèi)保健食品，兩者處于完全不同的品類(lèi)，作用和功效也完全不同，不具有相互的可替代性。而且，健康科技的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模遠(yuǎn)小于民生健康，二者之間并不具備同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的條件。
責(zé)編：ZB
